4. 债券 & 固定收入¶
4.1. 债券¶
4.1.1. 什么是债券？¶
债券是一种固定收益工具，代表投资者向借款人（通常是公司或政府）提供的贷款。 债券可以被认为是欠条（I.O.U.）， 贷款人和借款人之间包括贷款及其付款的细节。 债券被公司，市政局，州和主权政府用于资助和运营项目。 债券所有者是发行人的债权人。 债券包括贷款本金应支付给债券持有人的结束日期，借款人支付的可变或固定利息的条款。
4.1.2. 债券发行人¶
各级政府和公司使用债券来借钱。政府需要为道路，学校，水坝等基础设施提供资金。 突发的战争费用也需要筹集资金。
企业会借贷来发展业务，购买房产和设备，开展可盈利的项目，研究和开发，雇用员工。 大型组织遇到的问题是，需要比普通银行能提供的钱更多。 债券允许大量个人投资者担任贷方的角色来提供解决办法。 公共债务市场让成千上万的投资者各自提供一部分所需资金。 原始发行机构筹集资金之后一段时间，市场允许贷方将债券出售给其他投资者或从其他个人购买债券。
关键要点
- 债券是公司发行的公司债务单位，证券化为可交易资产。
- 债券称为固定收益工具，债券传统上向债权人支付固定利率（息票）。 可变或浮动利率现在也很常见。
- 债券价格与利率呈负相关：当利率上升时，债券价格下跌，反之亦然。
- 债券具有到期日，此时本金额必须全额偿还，或风险违约。
4.1.3. 债券如何运作¶
债券通常被称为固定收益证券，是个人投资者熟悉的三种资产类别之一，其它两种是股票（股权）和现金等价物。许多公司和政府债券都是公开交易的；其它的包括场外交易（OTC）或借款人和贷款人之间私人交易。
当公司或其他实体需要筹集资金来资助新项目，维持运营，或为现有债务融资时，可以直接向投资者发行债券。借款人（发行人）发行债券，包括贷款条款，将支付的利息，以及贷款资金（债券本金）偿还时间（到期日）。利息支付是债券持有人将资金借给发行人后获得的回报的一部分。确定付款额的利率称为票面利率。
多数债券的初始价格设定为平均值，每个债券100美元或1,000美元面值。 债券的市场价格取决于许多因素：发行人的信用，到期时间，以及与一般利率相比的票面利率。 债券的面值是债券到期后偿还给借款人的面值。
大多数债券可以在发行后由原始持有人出售给其他投资者。 换句话说，债券投资者无需持有债券至到期日。 如果利率下降，或借款人的信贷有所改善，可以以较低的成本重新发行新债券，借款人购回债券也很常见。
4.1.4. 债券的特征¶
债券有一些共同的基本特征，包括：
- 面值是债券到期时的金额；是债券发行人在计算利息支付时使用的参考金额。例如，假设投资者以1,090美元的溢价购买债券，而另一位投资者以980美元的折扣交易购买同一债券。当债券到期时，两位投资者获得该债券的1,000美元面值。
- 票面利率是债券发行人按债券面值支付的利率，以百分比表示。 例如，5％的票面利率意味着债券持有人每年将获得5％x $1000面值 = 50美元。
- 付息日期是债券发行人支付利息的日期。 付款可以在任何时间间隔内进行，标准做法是半年付款。
- 到期日是债券到期的日期，债券发行人向债券持有人支付债券的面值。
- 发行价是债券发行人最初出售债券的价格。
- 债券信用质量和到期时间两个特征是债券票面利率的主要决定因素。
如果发行人的信用评级较差，违约风险较大，这些债券支付更多利息。具有很长到期日的债券支付更高的利率。更高的回报是因为债券持有人在长时期易受到利率和通胀风险的影响。
公司及其债券的信用评级由标准普尔，穆迪和惠誉评级等信用评级机构产生。最高质量的债券称为“投资级别”，包括美国政府发行的债务以及非常稳定的公司，如许多市政公司。不被视为投资级别但未违约的债券称为“高收益”或“垃圾”债券。这些债券在未来具有较高的违约风险，投资者要求更高的息票支付以补偿风险。
随着利率的变化，债券和债券投资组合的价值会上升或下降。 对利率环境变化的敏感性称为“持续时间（duration）”。 使用术语持续时间可能会让新债券投资者感到困惑，因为它并不是指债券到期的时间。持续时间表示债券价格随着利率变化而上升或下降的程度。
债券或债券投资组合对利率（duration）敏感度的变化率称为“凸性（convexity）”。 这些因素很难计算，所需的分析通常由专业人员完成。
4.1.5. 债券类别¶
市场上有四种主要的债券。也可能会看到公司和政府在某些平台上发行的外国债券。
- 公司债券由公司发行。 公司发行债券而非寻求债务融资的银行贷款，债券市场提供更优惠的条款和更低的利率。
- 市政债券由州和市政府发行。 一些市政债券为投资者提供免税优惠收入。
- 政府债券，如美国财政部发行的债券。 在一年或更短时间内到期，称为“短期债券（Bills）”; 1-10年到期的债券称为“中期债券（notes）”; 超过10年到期的债券称为“长期债券（bonds）”。 政府财政部发行的全部债券统称为“国债（treasuries）”。 国家政府发行的政府债券称为主权债务。
- 代理商债券是由政府附属组织（如房利美或房地美annie Mae or Freddie Mac）发行的债券。
4.1.6. 债券种类¶
可供投资的债券有多种类型。可以有利率或息票支付的费率或类型，由发行人召回，或具有其他属性。
零息债券不支付息票支付，以其票面价值的折扣发行，债券到期时支付持有人全部面值，产生回报。美国国库券是零息债券。例如，美国财政部在2018年10月18日以98.78美元的价格卖出了26周的票面，票面价值为100美元。这相当于债券持有人在到期日偿还全部100美元时的年度总收益率为2.479％。
可转换债券是具有嵌入式期权的债务工具，允许持有人在某些时候将其债务转换为股票（股权），具体取决于股票价格等条件。例如，一家公司需要借入100万美元来资助一个新项目，可以通过发行10年期的12％息率来发行债券。然而，如果他们知道有一些投资者想购买8％息率的债券，如果股票的价格上涨超过一定值，他们可以将债券转换成股票，可能更愿意发行。
可转换债券是公司的最佳解决方案，在项目处于早期阶段时，利息支付较低。如果投资者转换债券，股东将被稀释，公司不必再支付任何利息或债券本金。购买可转换债券的投资者认为这是一个很好的解决方案，如果项目成功，可以从股票的上行中获利。通过接受较低的息票支付来承担更大的风险，转换债券获得的回报可以权衡取舍。
可赎回债券也有一个嵌入式期权，与可转换债券不同。可赎回债券是公司在到期之前可以“召回”的债券。假设一家公司通过发行10年期的10％息率发行债券，借入了100万美元。如果公司在第8年可借入利率下降到8％（或公司的信用评级提高），将从债券持有人那里回收或购买债券，并以较低的利率发行新债券。
可赎回债券对债券买家风险更大，债券在价值上涨时更可能称为债券。当利率下降时，债券价格会上涨。可赎回债券的价值不如具有相同到期日，信用评级和票面利率的不可赎回的债券。
可投资债券允许债券持有人在债券到期前将债券卖出或卖给公司。对于担心债券价值下降，或者认为利率会上升并希望在债券价值下跌之前收回债券的投资者来说，是有价值的。
债券发行人可以在债券中包括看跌期权，使债券持有人受益以换取较低的票面利率，或仅仅是为了诱使债券卖家进行初始贷款。 可投资债券的交易价值通常高于没有看跌期权的债券，但具有相同的信用评级，到期日和票面利率，对债券持有人更有价值。
债券中嵌入的看跌期权，看涨期权和可兑换权的组合无穷无尽，每一个都独一无二。 这些权利没有严格的标准，一些债券包含多种“选项”，使比较变得困难。 一般而言，个人投资者依靠债券专业人士来选择符合其投资目标的个人债券或债券基金。
4.1.7. 定价债券¶
债券市场价格基于其独特特征。债券的价格每天变化，像其他公开交易的证券一样，在任何特定时刻的供需决定了当时的价格。债券被重视是有道理的。到目前为止，我们谈到了每个债券投资者好像都持有到到期日。如果这样做，可以保证得到本金回报加利息；但债券不必持有至到期日。在任何时候，债券持有人都可以在公开市场上出售债券，价格会有波动。
债券价格随着利率变化。对于固定利率债券，发行人承诺根据面值支付息率-对于1,000美元面值，10％年度息票债券，发行人向持有人支付100美元每年。
假设发行这种债券时，现行利率是10％，取决于短期政府债券的利率。投资者将投资公司债券或政府债券，两者都返还100美元。然而，经济转向恶化，利率降至5％。投资者只能从政府债券中获得50美元，但仍可从公司债券中获得100美元。
这种差异使公司债券更具吸引力。 市场上的投资者将哄抬债券的价格，直到交易价格等于现行利率-债券以2,000美元的价格交易，100美元的息票代表5％。如果利率飙升至15％，投资者可以从政府债券中赚取150美元，不会支付1000美元来赚取100美元。 这种债券将被出售，直到达到收益率相等的价格，666.67美元价格。
4.1.8. 与利率相反¶
这就是债券价格与利率成反比的著名声明。 当利率上升时，债券价格下跌，使债券的利率与现行利率相等，反之亦然。
另一种解释方法是，考虑债券收益率引起价格变化，而不是利率变化。 例如，价格从1,000美元下降到800美元，收益率上升至12.5％。 发生这种情况是因为在价值800美元（100美元/800美元）的资产上获得了相同的保证100美元。 如果债券价格上涨至1,200美元，收益率收缩至8.33％（100美元/1,200美元）。
4.1.9. 到期收益率（YTM）¶
到期收益率（YTM）是考虑债券价格的另一种方式。如果债券持有至其生命周期结束，YTM是债券预期的总回报。到期收益率视为长期债券收益率，以年率表示。如果投资者持有债券直至到期，所有付款按计划进行，它就是债券投资的内部收益率。YTM计算复杂，但作为评估债券相对于市场中不同息票和到期时间的其他债券的吸引力的概念非常有用。YTM的公式涉及以下等式求解利率，这不容易，大多数对YTM感兴趣的债券投资者使用计算机计算：
债券价格的预期变化随利率的变化，还可以采用债券的持续时间（duration）来衡量。持续时间以年数为单位表示，由于最初参考的零息债券持续时间为到期日。
实际上，持续时间表示在利率变化1％的情况下债券的价格变化。 将该更实用的定义称为债券的修正持续时间。
可以计算持续时间来确定单一债券或许多债券组合的利率变化对价格的敏感度。 一般而言，具有较长期限的债券以及具有较低息率的债券对利率变化有最大的敏感性。 债券的持续时间不是线性风险度量，随着价格和利率的变化，持续时间会发生变化，凸性可以衡量这种关系。
4.1.10. 真实债券例子¶
债券代表借款人承诺向贷方支付其本金和利息。债券由政府，市政和公司发行。为了实现债券发行人（借款人）和债券买方（贷方）的目标，利率（票面利率），本金额和到期日因债券而异。公司发行的大多数债券都包括可以增减价值的选项，非专业人士难以进行比较。债券可以在到期之前买卖，许多债券公开上市，与经纪人进行交易。
虽然政府发行许多债券，公司债券从经纪人处购买。如果对此投资感兴趣，需要选择经纪人。
固定利率息票债券按时间来支付面值的相同百分比，债券的市场价格随着息率与现行利率差异多少而波动。
假设债券票面利率为5％，票面价值为1,000美元。持有人每年获得50美元利息收入（大多数债券分成两半，每半年支付一次。）只要利率环境没有变化，债券的价格应保持其票面价值。
如果利率开始下降，类似债券现在以4％的息率发行，原始债券变得更有价值。 想要更高票面利率的投资者，必须为债券支付额外费用才能吸引原始所有者出售。 增加的价格将使新债券的总收益率降至4％，因为将不得不支付高于面值的金额来购买债券。
如果利率上升，类似债券的票面利率上升至6％，则5％的票息不再具有吸引力。 与票面价值相比，债券价格将下降并开始以折扣价出售，直至其有效回报率为6％。
债券市场与利率成反比，当利率上升时，将以折扣价交易，而当利率下降时将以溢价交易。
4.2. 债券收益率¶
4.2.1. 什么是债券收益率？¶
债券收益率是投资债券的回报。 债券收益率可以以不同方式定义。 将债券收益率设定为等于票面利率是最简单的定义。 当前收益率是债券价格及其息票或利息支付的函数，如果债券的价格不同于其面值，比票息收益率更准确。 更复杂的债券收益率计算考虑货币的时间价值和复利支付。 这些计算包括到期收益率（YTM），债券等价收益率（BEY）和有效年收益率（EAY）。
4.2.2. 债券收益率概述¶
当投资者购买债券时，会向发行人提供资金。 作为回报，发行人在债券有效期内支付利息，到期时偿还债券面值。 计算债券收益率的最简单方法是将其息票支付除以债券的面值。 这称为票面利率。
如果债券面值1,000美元，每年的利息或息票金额为100美元，则票面利率为10％（100美元/1,000美元=10％）。 有时购买的债券的面值超过其面值（溢价）或低于其面值（折扣），将改变投资者债券的收益。
4.2.3. 债券收益率与价格¶
债券价格上涨，债券收益率下降。例如，投资者购买的债券在五年内到期，年票息率为10％，面值为1,000美元。每年，债券支付10％或100美元的利息。其票面利率是利息除以票面价值。
如果利率上升超过10％，投资者决定出售，债券价格下跌。例如，假设类似投资的利率上升至12.5％。原始债券仍然只支付100美元的息票，这对购买支付125美元债券的投资者来说没有吸引力。
如果原始债券持有者想出售债券，可以降低价格，使息票付款和到期日价值相等，收益率为12％。投资者将债券的价格降至927.90美元。为了完全理解为什么这是债券的价值，需要更多地了解货币的时间价值如何用于债券定价，将在本文后面讨论。
如果利率下降，债券的价格会上涨，息票支付更具吸引力。 例如，类似投资的利率降至7.5％，债券卖方可以以1,101.15美元的价格出售债券。 进一步的利率下降，债券价格将上涨越高，当利率上升时反向也是如此。
在任何情况下，票面利率对新投资者不再有任何意义。 年度息票付款除以债券的价格，计算当前收益率并粗略估计债券的真实收益率。
当前收益率和票面利率是债券收益率的不完整计算，没有考虑货币的时间价值，到期价值或支付频率。 要进行更复杂的计算才能看到债券收益率的全貌。
4.2.4. 到期收益率¶
债券到期收益率（YTM）等于使债券未来现金流量的现值等于当前价格的利率。 这些现金流包括所有息票支付及其到期价值。 可以在金融计算器上进行试错计算，公式如下：
在前面的例子中，面值为1,000美元，五年到期，每年100美元息票的债券价值为927.90美元，匹配12％的YTM。 这种情况下，五次息票支付和1,000美元到期价值就是债券的现金流。 以折扣或12％的利率得到这六份现金流的现值，可以确定债券当前价格。
4.2.5. 债券等价收益率 - BEY¶
债券收益率通常被引用为债券等价收益率（BEY），可以调整大多数债券以两个半年度付款方式支付其年度息票。 在前面的例子中，债券的现金流是年度的，因此YTM等于BEY。 如果每6个月支付一次息票，半年度YTM将为5.979％。
BEY是半年度YTM的简单年化版，将YTM乘以2计算得到。 在这个例子中，支付50美元半年票息的债券的BEY将是11.958％（5.979％X 2=11.958％）。 BEY没有考虑从半年度YTM到年度调整的货币时间价值。
4.2.6. 有效的年收益率 - EAY¶
一旦知道债券的BEY，如果在计算中考虑了货币的时间价值，就可以找到精确的年收益率。 如果是半年度息票付款，有效年收益率（EAY）按如下方式计算：
如果投资者知道半年度YTM为5.979％，那么可以使用之前的公式来找到12.32％的EAY。 由于包含了额外的复合周期，EAY将高于BEY。
4.2.7. 得到债券的收益率的复杂性¶
几个因素使债券的收益率复杂。例如，前面的例子，假设债券在卖出时还有五年时间到期，这种情况很少发生。
在计算债券收益率时，处理分数期很简单; 累计利息很困难。 假设债券还有四年零八个月到期。 收益率计算中的指数可以转换为小数，以调整部分年份。 但是，当前息率期限过去了四个月，还有两个月，需要对应计利息进行调整。 新的债券购买者将获得全部息率，债券的价格将略微膨胀，补偿卖方在当前息率期内已过去的四个月。
债券的报价可以是“清洁价格”，不包括应计利息或“脏价”，其中包括协调应计利息所欠的金额。 在像彭博或路透社终端的系统中引用债券时，会使用清洁价格。
4.2.8. 债券收益率汇总¶
债券的收益率是债券的息票和到期现金流量给投资者的回报。 可以为简单的息票收益率，忽略货币的时间价值和债券价格的变化，或使用更复杂的方法，如收益率到期。 到期收益率通常被引用为债券等价收益率（BEY），这使得息票支付期少于一年的债券易于比较。
债券可以通过不同渠道购买。 购买某些债券类型的常用方法是通过经纪人使用投资账户。
4.3. 债券的四个基本事项¶
想增加投资组合的风险/回报率？ 增加债券，增加多样化和减少波动性，创造更加平衡的投资组合。 然而，即使是经验丰富的股票投资者，也可能不熟悉债券市场。 许多投资者只是将投资转变为债券，对市场的复杂性和术语感到困惑。 债券实际上是简单的债务工具 - 可以通过学习基本的债券市场条款来开始投资。
1. 基本债券特征
债券是公司获取的一种贷款。投资者在购买债券时借钱给公司。作为交换，公司按预定的时间间隔（每年或每半年）支付利息“券”（支付的年利率，面值的百分比），在到期日返还本金，结束贷款。
与股票不同，债券契约条款有很大差异，这是概述债券特征的法律文件。每个债券发行都不同，在投资前准确了解条款非常重要，要考虑六个重要特征。
- 到期
- 债券到期日是债券的本金或票面金额支付给投资者的日期，公司的债务将终止。
- 担保/无担保
- 债券可以是担保或不担保。无担保债券称为债券；利息支付和本金返还由发行公司的信用担保。如果公司失败，可能收回很少的投资。担保债券是指如果公司无法偿还债务，特定资产将抵押给持有人。
- 清算优先权
- 当一家公司破产时，会在清算时以特定的顺序向投资者支付款项。在出售其所有资产后，开始向投资者支付。高级债务必须首先支付，其次是初级（次级）债务。股东只得到剩余的。
- 息率
- 利息金额是指向债券持有人支付的利息金额，通常每年或半年。
- 税收状况
大多数公司债券是应税投资，一些政府和市政债券是免税的，这意味着债券实现的收入和资本收益不受州和联邦税收的约束。
由于投资者不必为退税纳税，因此免税债券的利息低于同等的应税债券。 投资者必须计算税收等值收益率，将收益与应税债券的收益进行比较。
- 可召回
- 有些债券可以在到期前由发行人偿还。 如果债券有召回条款，可以在较早的日期支付，通常略高于票面价值。
2. 债券风险
信用/违约风险信用或违约风险是指未按要求支付利息和本金到期的风险。
- 预付风险
- 预付风险是指特定债券发行比预期更早支付的风险。对投资者来说可能是坏消息，公司只有在当利率大幅下降时，才有提前偿还债务的动力。投资者不再能投继续持有高息投资，只能以低利率再投资。
- 利率风险
- 利率风险是指利率从投资者的预期发生重大变化的风险。如果利率大幅下降，投资者将面临提前付款的可能性。如果利率上升，投资者将被困在低于市场利率投资。到期时间越长，投资者承受的利率风险越大，难以预测未来的市场发展。
3. 债券评级
机构 常被引用的债券评级机构是标准普尔，穆迪和惠誉。 这些机构评估公司偿还其债务的能力。 级别范围从“AAA”-“Aaa”非常可能偿还债务的“高级”发行商，到处于违约的“D”级发行商。 评级为“BBB”-“Baa”或以上的债券称为“投资级”; 意味着不太可能违约，倾向于保持稳定的投资。 “BB”-“Ba”或以下的债券称为“垃圾债券”，更有可能违约，更具投机性，易受价格波动的影响。
有的公司不会对其债券进行评级，由投资者判断公司的还款能力。 各个机构的评级系统不同并且经常变化，研究正在考虑的债券发行的评级定义是明智的。
4. 债券收益率
债券收益率是回报的衡量标准。到期收益率最常用，了解某些情况下使用的其他几种收益衡量也非常重要。
- 到期收益率（YTM）
- 到期收益率（YTM）是最常用的收益率衡量。衡量债券到期回报率，所有本息都以YTM汇率再投资。由于本息不太可能以相同的利率再投资，实际回报略有不同。手动计算YTM是很耗时间，使用Excel的RATE或YIELDMAT函数进行此计算。金融计算器也提供简单的功能。
- 当前收益率
- 当前收益率可用于将债券提供的利息收入与股票提供的股息收入进行比较。将债券的年票息金额除以债券的当前价格来计算。此收益率仅包含收益的收入部分，忽略可能的资本收益或损失。此收益率对仅关注当前收入的投资者最有用。
- 名义收益率
- 债券的名义收益率是债券定期支付的利息百分比。将年度息票支付除以债券的面值（面值）来计算的。除非当前债券价格与票面价值相同，否则名义收益率不能准确估计收益率。名义收益率仅用于计算其他收益指标。
- 召回收益率（YTC）
- 可赎回债券在到期日之前有被召回的可能。 如果被召回债券以溢价偿还，投资者将实现略高的收益率。 如果在特定的认购日期召回债券，这种债券的投资者希望知道将实现什么收益率，以确定预付风险是否值得。 使用Excel的YIELD或IRR函数或使用金融计算器计算此收益率是最简单的。
- 实现收益率
- 如果投资者计划仅在一段时间内持有债券，应计算债券的已实现收益率。 投资者出售债券，必须估算此预计未来债券价格以进行计算。 由于未来价格难以预测，该收益率仅仅是对收益的估计。 此收益率计算最好使用Excel的YIELD或IRR函数或使用金融计算器执行。
底线要点
债券市场似乎很复杂，受到与股票市场相同的风险/收益权衡的推动。 一旦投资者掌握了这些基本条款和衡量标准，揭示熟悉的市场动态，就可以成为一个称职的债券投资者。 一旦掌握了术语，其余的就很容易了。
4.4. 什么是最快，最简单，最便宜的购买债券的方式？¶
债券可以通过全方位服务或折扣经纪商从债券经纪人处购买，类似于从股票经纪人处购买股票的方式。 虽然在线经纪服务的存在降低了投资成本，但与债券经纪人打交道对于一些散户投资者来说仍然是望而却步的。
4.4.1. 债券经纪人如何运作¶
专业债券经纪公司需要高额的最低初始存款; 5000美元是典型的。还有帐户维护费用，交易佣金。根据购买债券的数量和类型，佣金的范围从0.5％到2％不等。
当使用经纪人购买债券时，会被告知该交易是免费的。然而，经常发生的是价格被提高，收取的费用包括补偿费。如果经纪人没有获得任何收益，不会提供该服务。
例如，假设下了10个公司债券的订单，每个债券的交易价格为1,025美元。 会被告知，每张债券的成本为1,035.25美元，所以投资总价不是10,250美元，而是10,352.50美元。 差额代表经纪人有效的1％佣金。
要在购买前确定加价，请查看债券的最新报价; 还可以使用交易报告和合规引擎（TRACE），它显示二级债券市场的所有场外交易（OTC）交易。 可以自行判定是否支付佣金过多或者是愿意接受的佣金。
4.4.2. 购买政府债券¶
购买国债（美国）或加拿大储蓄债券（加拿大）等政府债券的方式与购买公司或市政债券的方式略有不同。许多金融机构为其客户提供服务，允许通过常规投资账户购买政府债券。 如果通过银行或经纪人无法获得此项服务，可以选择直接从政府购买这些证券。
例如，在美国，可以通过TreasuryDirect购买国债和票据（国债和国库券）。TreasuryDirect由美国财政部财政局赞助，允许个人投资者通过电子方式以无纸化形式购买，出售和持有国库券，票据，债券，通货膨胀保护证券（TIPS）以及I系列和EE储蓄债券。账户。不收取任何费用或佣金，只有美国公民才有资格参加。
4.4.3. 债券基金¶
获得债券的另一种方式是投资债券基金，共同基金或交易所交易基金（ETF），该基金独家持有其投资组合中的债券。
当买卖这些基金（或者就此而言，在公开市场上债券本身）时，请记住这些是“二级市场”交易，这意味着从另一个投资者那里购买而不是直接从发行人那里购买。 共同基金和ETF的一个缺点是，投资者不知道基金投资组合中所有债券的到期日，因为经常发生变化，这些投资工具不适合希望持有债券直至到期的投资者。
另一个缺点是，必须向投资组合经理支付额外费用，债券基金的费用率往往低于股票基金。 跟踪债券指数的被动管理债券ETF往往最少的费用。
4.5. 如何投资公司债券¶
投资者购买债券，向发行债券实体提供贷款。债券承诺在指定时间内以额外的利率偿还债券的面值（借出的金额）。债券称为欠条“I.O.U.”（I own you）。
4.5.1. 债券类型¶
债券包括美国政府证券，市政，抵押和资产支持，外国债券和公司债券。
公司债券由公司发行，可以公开交易或私人交易。 债券评级服务-例如标准普尔，穆迪和惠誉-计算每个债券发行固有的风险，违约或未支付的可能性，为每个债券发行公司指定一系列字母，表示其风险级别。
4.5.2. 债券评级和风险¶
评级为AAA级的债券是最可靠且风险最小的债券; 评级为BBB及以下的债券风险最大。 债券评级使用许多因素计算，包括金融稳定性，当前债务和增长潜力。
在多元化的投资组合中，短期，中期和长期到期的高等级公司债券可以帮助投资者积累退休金，为儿童提供教育，为紧急情况，假期建立现金储备。
4.5.3. 购买（和出售）债券¶
一些公司债券在场外交易（OTC）市场上交易，提供良好的流动性-能够快速地将债券变为现金。 这很重要，如果计划积极开展债券投资组合。 投资者可以从该市场购买债券，或者从一级市场的发行公司购买首次发行的债券。 场外交易债券通常以5,000美元的面值出售。
一级市场购买可以来自经纪公司，银行，债券交易商和经纪人，销售需要佣金（基于销售价格的百分比的费用）。 债券价格以债券面值的百分比表示，基于100美元。例如，如果债券在95处卖出，按其面值的95％购买债券; 10,000美元的债券使投资者损失500美元。
4.5.4. 利息支付¶
债券利息通常每六个月支付一次。在评级最高的债券上，半年度付款是可靠的收入来源。风险最小的债券支付较低的回报率。较高风险的债券，为了吸引贷方（买方），支付更高的回报但不太可靠。
当债券价格下跌时，由于债券成本较低，利率上升，但利率与初始发行价格保持不变。当债券价格上涨时，有效收益率下降。由于未来的不可预测性，长期债券通常提供更高的利率。公司的财务稳定性和盈利能力会在长期发生变化，与首次发行债券时不同。为了抵消这种风险，具有长到期日的债券支付更高的利息。
可赎回债券是指发行公司可在到期日前赎回的债券。高收益率债券被赎回，投资者将损失剩余年份的利息收益。赎回债券的公司有时会向持有人支付现金溢价。
债券价格在许多报纸发布，包括巴伦周刊，投资者商业日报和华尔街日报。债券上市的价格是近期交易，通常是前一天，请记住价格波动，市场状况可能会迅速变化。投资公司债券的另一种方法是投资专业管理的债券基金或指数挂钩基金，是一种与“一揽子”债券平均价格挂钩的被动基金。
底线要点
多元化的投资组合，各种期限的高评级债券应占一定百分比。 虽然没有公司债券完全无风险，有时候因市场条件变化而导致损失，但高评级的公司债券可以合理地确保债券寿命期间的稳定收入流。
4.6. 国债简介¶
在保守投资方面，没有什么能具有国债这样的本金安全性。 几十年来，一直是投资市场动荡中的安全堡垒-是防止任何可能的本金损失的最后一道防线。
这些证券背后的担保被认为是国内和国际经济的关键基石之一，对个人和机构投资者都具有吸引力。
4.6.1. 国债的基本特征¶
国债根据到期日分为三类。 这三种债券具有共同特征，也存在关键差异。 国债的类别和主要特征包括：
- T-Bills - 最短期限国债。 在定期拍卖的票据中，有五个术语：4周，8周，13周，26周和52周。 另一种国债，现金管理国债，不定期拍卖，期限变化，通常只有几天，是资本和货币市场中唯一的政府债券类型，三个期限条款处于270天的分界线。 T-Bills以折扣价发行，到期后以票面价值，买卖价格之间的差额构成票据支付的利息。
- T-Notes - 中间期限政府债券，到期时间为2,3,5,7和10年。 财政部每月拍卖2年期票据，3年期票据，5年期票据和7年期票据。 在2月，5月，8月和11月的原始发行中拍卖10年期票据，在其他8个月内重新开放。国债以1,000美元的票面值发行，到期时候价格相同。 每半年支付利息。
- T-Bonds - 投资界通常称之为“长期债券”，T-Bonds与T-Notes基本相同，只是在30年内到期。 T-Bond也以1,000美元面值发行，每半年支付利息。 国债每月拍卖。在2月，5月，8月和11月的首次拍卖，在其他8个月重新开放拍卖。
4.6.2. 拍卖购买国库券¶
三种类型的国库券都可以在拍卖会上以100美元的增价在线购买。但是，并非每种类型的国债的每个到期期限都可以在拍卖中获得。例如，2，3年，5年和7年的T-Notes每月可以在拍卖会上获得，10年的T-Note仅按季度提供。
除了52个星期到期之外，每周提供所有到期日的T-Bills，每个月拍卖一次。希望购买美国国债的员工可以通过TreasuryDirect Payroll Savings Plan来购买。该计划允许投资者自动将部分薪水推迟到TreasuryDirect账户。然后，雇员使用这些资金以电子方式购买国库券。
纳税人也可以将所得税退税直接汇入TreasuryDirect帐户，用于同一目的。国债不再发行纸质证书，所有账户和购买都记录在电子账簿系统中。
4.6.3. 国债的风险与回报¶
国债的最大优势是美国政府的完全信任和信誉无条件支持的。投资者可以保证利息和到期本金的回报，只要持有到期日。然而，美国国债也存在一些风险。
与所有有保障的金融工具一样，国债也容易受到通货膨胀和利率变化的影响。 T-Bills和Notes支付的利率是债券或固定收益证券中最低的，通常仅超过现金账户（如货币市场基金）提供的利率。
30年期债券由于其较长的期限而支付较高的利率，与期限较短的产品竞争。国债不具有赎回功能，这功能通常附属于许多公司和市政债券。赎回功能允许债券发行人在一段时间（例如5年）之后赎回，然后重新发行，支付较低利率的新证券。
绝大多数美国国债与其他类型债券相同的方式在二级市场交易。当利率下降时，价格相应上涨，反之亦然。几乎可以通过任何经纪人或零售资金经理以及银行和储蓄机构进行买卖。在二级市场购买国库券的投资者，可在到期时收到债券的剩余利息加上其面值（可能多于或少于向卖方支付的金额）。
4.6.4. 国债的税收处理¶
三种类型国债适用相同的税收规则。 国债的利息在联邦一级是完全征税的，对州无条件免税。 T-Bills发行价和到期日价格之间的差异归类为此种利息。
在二级市场上交易的国债利润或亏损的投资者相应地报告短期或长期资本收益和损失。 每年，财政部向投资者发送表格1099-INT，显示应税利息。
4.6.5. 谁购买国债？¶
几乎所有投资者都在用国债。个人，机构，财产，信托和公司都将国债用于各种目的。许多投资基金使用国债来满足某些目标，同时满足其信托要求，个人投资者经常购买这些证券，可以指望按照指定的时间表收到本金和利息，不用担心被过早地赎回。
居住在高收入税率州的固定收益投资者也可以从州和地方各级的国债免税中受益。
底线要点
国债是国内和国际债券市场的重要组成部分。有关美国国债的更多信息，请访问www.treasurydirect.gov。这个网站包含有关T-Bills，T-notes和T-bond的大量信息，包括完整的拍卖时间表，系统搜索查询是否仍然拥有债券，停止支付的所有债券的清单，众多其他资源。
4.7. 市政债券基础¶
如果投资目标是产生免税收入流的同时保护资本，市政债券值得考虑。 市政债券（munis）是政府实体发行的债务。 购买市政债券时，向发行人借钱换取预定期间内的一定数量的利息。 该期限结束时，债券到期日，原始投资的全部金额将退还。
4.7.1. 税¶
市政债券有税收和免税两种形式，免税债券受到最多的关注，产生的收入对于大多数投资者而言，受联邦政府赦免，许多情况下，免征州和地方所得税。 受替代最低税（AMT）限制的投资者必须在计算税收时，包括某些市政的利息收入，在投资前咨询税务专业人员。
关键要点
- 市政债券对于希望创造免税收入来源时持有资本的人有利。
- 发行一般债务债券立即筹集资金以支付成本，同时发行收入债券以融资基础设施项目。
- 一般债务债券和收益债券都是免税和低风险的，发行人很可能偿还债务。
- 购买市政债券是低风险的，但不是无风险的，发行人可能未能达成协议的利息支付或无法在到期时偿还本金。
4.7.2. 市政债券类型¶
市政债券有以下两种：
- 一般债务债券（GO）
- 收益债券
一般债务债券，发行来立即筹集资本用以支付费用，由征税权力支持。 为基础设施项目提供资金的债券，由项目产生的收入支持。 发行人偿还债务的可能性很高，这两种债券都免税，对规避风险的投资者尤其具有吸引力。
4.7.3. 信用风险¶
购买市政债券的风险很低，但并非完全没有风险。如果发行人无法履行债务，无法支付预定的利息或无法到期偿还本金。为协助评估发行人的信誉，评级机构（如穆迪投资者服务公司和标准普尔公司）分析债券发行人履行债务的能力，并为最具信誉的发行人发行“Aaa”或“AAA”评级。违约情况下，’Ca’，’C’，’D’，’DDD’，’DD’或’D’。
主要目标为保全资本，“BBB”“Baa”或更高的债券是合适的投资。为了减少投资者的担忧，许多市政债券有保险的支持，保证在违约的情况下还款。
每年，穆迪会发布一份10,000多家市政债券发行商的报告。2018年9月报告，涵盖了2017年的违约情况。报告显示，2017年穆迪评级的10个违约中有7个与波多黎各联邦债务危机有关。总体而言，2017年的总违约量为315亿美元，比去年的226亿美元增长约15％，是48年研究期内的最高水平。
根据穆迪的数据，从2007年开始，对违约率的描述非常明确。在1970年至2007年间，市政债券平均每年只有1.3次违约。这个数字在2007年之后翻了两番，2013年有七个违约突出显示。
快速事实
穆迪最新的市政债券年度报告显示，评级机构预计2018年和2019年的违约率将从2017年的水平下降，总违约量在最近的报告达到48年来的高位后有所减少。
4.7.4. 税收支持变更¶
市政债券产生收入免税，支付利率比应税债券低。 预期收入税率大幅下降的投资者，也许更适合高收益率的应税债券。
4.7.5. 赎回风险¶
许多债券允许发行人在到期日之前偿还全部或部分债券。 投资者的资本返还时加上溢价，提前偿还债务。 如果债券被赎回，可以获得全部初始投资加上一些补贴，但收入流比预期早结束。
4.7.6. 市场风险¶
大多数市政债券的利率是按固定利率支付。这个利率在债券生命周期内都不会改变。由于市场条件变化，特定债券的基础价格在二级市场波动。利率和利率预期的变化是市政债券二级市场价格的主要影响因素。
当利率下降时，新发行的债券比现有债券支付更低的利率，使得旧债券更具吸引力。投资者可能愿意为获得更高收益而支付更多。
如果利率上升，新发行的债券将比现有债券支付更高的收益率。购买旧债券的投资者只在折扣价时才会购买。
如果购买债券并持有至到期日，市场风险不是问题，本金将在到期时全额退还。如果在到期日之前出售，收益或损失由市场条件决定，资本收益或损失需要交税。
4.7.7. 购买策略¶
投资市政债券的最基本策略是购买有吸引力利率或收益率的债券，持有债券至到期。 下一级的复杂性涉及建立市政债券阶梯。 阶梯由一系列债券组成，每个债券具有不同的利率和到期日。 随着梯子上的每个梯级的成熟，本金将重新投入到新的债券中。 这两种策略都被归类为被动策略，债券被买入并持有至到期日。
寻求从债券投资组合中获得收益和资本增值的投资者，可以选择积极的投资组合管理方法，债券买卖，而不是持有至到期日，通过溢价出售产生收益和资本收益。
4.7.8. 评估稳定性与拟合度¶
稳定在市政债券市场中是相对的。市政债券比许多其他类型的投资更安全，比美国国债不安全。可以交易多种市政债券，例如评估债券，收益债券或一般债券。
债券发行人也很重要；在财务状况良好的城市，市政发行的债券被认为比信用评级被降级或申请破产的城市更稳定。
许多投资者在艰难或不确定的时期犯下了可以理解的错误，制定了关于稳定性和安全性的愿景。然而，在逃避风险的过程中，没有考虑投资如何适应财务计划。
市政债券可以成为避税天堂，会产生比国债更高的回报。可能会输给通货膨胀，比持续的经济衰退时间长得多。
4.8. 投资债券的风险¶
债券市场中最著名的风险是利率风险 - 债券价格随着利率上升而下降的风险。 购买债券，债券持有人在一段时间内获得固定回报。 如果市场利率从购买日起上升，债券的价格相应下降。 债券将以折扣价交易，反映投资者对债券的回报较低。
4.8.1. 债券的利率风险因素¶
市场利率是几个因素的函数，包括经济中的货币需求和供给，通货膨胀率，商业周期所处的阶段以及政府的货币和财政政策。
从数学角度来看，利率风险是指债券价格与市场利率之间的反比关系。如果投资者购买了5％的息票，以面值出售的10年期公司债券，1,000美元面值债券的现值为614美元。代表今天在10年期间每年以5％的年利率投资所需的资金数额，以在债券到期时获得1,000美元。
如果利率上升到6％，债券的现值将是558美元，只需投资558美元，以6％的年增长率累积1000美元。如果利率降至4％，债券的现值将为676美元。从债券价格的现值差异可以看出，债券价格与市场利率之间存在反比关系，从数学角度来看。
从供需角度来看，利率风险的概念也很容易理解。如果投资者购买了以面值出售的5％优惠券和10年期公司债券，投资者预计每年获得50美元，加上债券到期时偿还1,000美元本金投资。
让我们确定如果市场利率上升一个百分点会发生什么。新发行的具有与原始发行债券类似特征的债券将支付6％的票息金额，假设以票面价值提供。
出于这个原因，利率上升的环境下，原始债券的发行人发现很难找到愿意为其债券支付票面价值的买方，买方可以在市场上购买新发行的债券，更高的息率。发行人必须以面值折扣出售债券以吸引买方。债券价格的折扣使买方购买5％息率的原始债券，对新发行的债券优惠的票息率无动于衷。
利率下降，市场利率与债券价格之间的反比关系也是如此。最初发行的债券将以高于票面价值的溢价出售，与该债券相关的息票支付将大于对新发行债券提供的息票支付。可以推断，债券价格与市场利率之间的关系简单地解释为在不断变化的利率环境下债券的供求关系。
4.8.2. 债券投资者的再投资风险¶
一个风险是债券的收益将以低于最初提供的债券的利率投资。 假设投资者购买了一张年票息率为12％的1,000美元债券。 每年投资者收到120美元（12％ * 1,000美元），再投资另一个债券。 随着时间的推移，市场利率下降到1％。 收到的120美元只能再投资1％，而不是原始债券的12％。
4.8.3. 债券投资者的赎回风险¶
另一个风险是债券将由其发行人赎回。 可赎回债券有看涨期权条款，允许债券发行人从债券持有人购回债券并退还债券。 是自发行日期以来利率大幅下降时完成的。赎回允许发行人退出旧的高利率债券并出售低利率债券，以降低债务成本。
4.8.4. 债券投资者的违约风险¶
该风险是指债券发行人无法及时或根本无法支付债券合约利息或本金的事件。 穆迪（Moody），标准普尔（Standard＆Poor’s）和惠誉（Fitch）等信用评级服务对债券发行提供信用评级，有助于投资者了解支付违约发生的可能性。
例如，大多数联邦政府都有很高的信用评级（AAA）; 可以提高税收或印钞票以偿还债务，不大可能违约。 小型新兴公司有一些最差的信贷（BB和更低），更有可能拖欠债券，债券持有人可能会失去全部或大部分投资。
4.8.5. 债券投资者的通胀风险¶
该风险是指价格上涨的速度使债券的回报变差。 对固定债券影响最大，固定债券开始就有固定利率。
例如，投资者购买了5％固定债券，通货膨胀率每年上升到10％，债券持有人因为收益的购买力减少而损失投资。 浮动利率债券的利率会定期调整，以配合通胀率，降低投资者承受通胀风险。